按照国际PE投资惯例，只要基金管理人（GP）在项目投资决策、后续管理过程中，不存在利益输送、内幕交易或明显过失，就无需对项目投资失败承担赔付责任。

“我们婉拒了LP要求刚兑的诉求，他们对此不大满意，直言为何王思聪有勇气对项目投资失败承担责任，而你们却选择缩头缩脚？”上述基金合伙人表示无奈，王思聪这么做，是因为他在邀请其他PE基金投资入股熊猫互娱时，签订了溢价回购股权的担保协议。

以钜派投资旗下一款“钜大秀赢财股权投资基金产品”为例，其投资熊猫互娱时，钜派投资与王思聪签订了一份回购条款，王思聪方面承诺这笔投资将取得不低于A轮投资人的所有权利，并承诺未来会按年化12%利率溢价回购相应股权。

“当时王思聪还邀请过其他PE基金加入，同样给予年化10%-12%利率溢价回购企业股权的担保兜底承诺。”一位知情人士向21世纪经济报道记者透露。

“我们内部判断，这是特殊个案。通常，PE机构在邀请其他同行联合投资项目时，很少提供溢价回购企业股权的条款。因为寻找联合投资的目的，就是分散风险。”上述PE基金合伙人分析。但王思聪的做法，让他们倍感压力，部分LP对下一轮募资变得犹豫不决。

PE投资明股实债乱象

王思聪与普思投资对熊猫互娱项目失败进行“刚性兑付”，揭开了PE投资领域一直存在的明股实债乱象。

“通常情况，不应签订所谓的溢价回购企业股权等担保兜底条款。这让股权投资行为变得形同虚设，成为实质上的债权投资。”一位PE机构投资总监直言。但在实际操作过程中，这类明股实债、明基实贷的做法相当普遍。

其中最常见的做法是，PE基金与企业大股东会约定企业上市的最后时限，若企业无法在约定时间内完成上市，企业大股东就要按照约定溢价回购PE机构手里的股权，使股权投资变相成为可转债投资。